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  • 龙盛转债投资价值分析报告
来源:本站原创  作者:admin  更新时间:2022-07-25  

  (600352)将于2009 年9 月14 日平价发行12.5 亿规模的可转债,债券期限为5 年,9 月11 日为原A 股股东优先配售股权登记日。

  纯债价值分析:龙盛转债债券评级是AA%2B,无担保,期限为5 年,票面利率依次为1.0%,1.2%,1.4%,1.6%,1.8%。综合考虑债券市场收益率以及该转债的期限、信用风险及流动性溢价,我们取贴现率为5.70%,得到的龙盛转债纯债价值为84.07 元,纯债溢价率为18.94%,纯债价值低于近期发行的厦工转债。相对于目前上市的可转债而言,龙盛转债的纯债溢价率较低,保底效应明显。

  市场分析:从市场溢价率的角度,我们认为当正股股价波动范围在9.10-9.50 元之间时,龙盛转债上市初期的转股溢价率将会在27%左右,龙盛转债的价格在129.85-135.56 元之间。

  理论分析:假设无风险利率为 2.25%,浙江龙盛过去一年的历史波动率为63.56%,隐含波动率在45%左右。当正股股价在9.10-9.50 元之间波动时,龙盛转债的价格在133.65-136.63 元之间。

  综合以上分析,我们认为龙盛转债的合理价格在 129.85-135.56 元之间。

  我们测算此次预计原股东配售收益率为 1.98%,建议原股东配售,但不建议抢权申购。预计此次申购中签率在0.23%-0.31 之间,网上申购收益率在0.076%-0.10%之间;网下申购收益在0.38%-0.50% 之间,申购收益率非常高,建议投资者积极参与网上网下申购。

  龙盛可转债的主要发行条款与近期刚发行的厦工及西洋转债相比,条款稍偏苛刻,主要体现在:

  第一,龙盛转债的票面利率较低。无论是票面利率还是到期利息补偿,龙盛转债均低于西洋转债,更是低于厦工转债。

  第二,回售条件较为苛刻。龙盛转债有3 年的保护期,只有在最后2年满足回售条件时,投资者才可以回售,这使得公司在前三年没有回售压力,从而也就失去了修正转股价的动力。而西洋转债只有1 年的保护期,厦工转债更是只有半年。

  第三,相比西洋及厦工转债而言,龙盛转债的修正条款及提前赎回条款均不利于转债持有人。

  从目前已发行的转债来看,转债的发行条款越来越苛刻,对债券持有人也越来越不利。我们希望这不会成为一种趋势,因为毕竟转债的价值不仅仅体现在正股未来的走势上,还体现在转债较为合理的条款上。